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　　中金发布研报称 ，考虑到布鲁可（00325）部分新品表现不及预期
，下调25/26年经调净利预测19%/17%至6.5/8.7亿元，首次引入27年经调净利预测10.7亿元 ，现价对应26/27年18/15倍经调P/E 。维持跑赢行业评级
，基于盈利预测调整及市场风险偏好变化，下调目标价26%至100港元 ，对应26/27年26/20倍经调P/E，较当前有40%上行空间
。

　　中金主要观点如下：

　　公司近况

　　近期该行组织了公司调研
，并与管理层就战略复盘及展望，新品类表现及出海进展等话题进行了深入沟通。该行认为 ，公司25年通过大规模上新进行试错
，26年公司拟适度聚焦趋势品类，有望提升业绩达成确定性 ，后续重点关注新品类及出海表现 。

　　1
、26年拟聚焦重点品类
，有望提质增效

　　回顾25年，公司围绕全人群、全价位 、全球化战略探索业务边界
。其中 ，9.9元下沉市场产品线表现较优
，但部分品类如女性向产品表现未达内部目标，一定程度分散资源并拖累利润表现。展望26年 ，公司重心转向聚焦与确定性：产品端拟维稳上新节奏
，提升单品的成功率；财务端伴随团队架构趋于成熟，人员规模稳定 ，经营杠杆效应有望显现 。此外该行预计公司将通过控制低毛利引流型产品占比，叠加规模效应对开模等成本的摊薄
，带动毛利率企稳回升。

　　2
、积木车品类成功培育，有望驱动后续成长

　　公司将积木车确立为与积木人并立的两大核心战略品类之一 ，规划26年保持每月一弹的上新节奏
，且其毛利率水平亦形成积极贡献
。积木人方面，核心IP运营持续深化 ，变形金刚系列实现了从9.9元至249元全价位段的有效覆盖
，奥特曼通过新规格SKU持续刺激需求。此外，公司全人群战略推进 ，预计2H25成人向产品占比环比提升 。

　　3、出海表现较好
，美洲市场增长领先

　　2H25公司海外业务延续高增，预计环比翻倍增长
。得益于定价策略与产品力 ，公司在北美关税影响下仍保持价格优势
，顺利进入沃尔玛等主流KA渠道，未来单量有望稳升 ，公司预计26年北美将成为其海外最大单一市场；东南亚将加大泰国 、越南等主要市场布局，并辅以物流仓储配套；此外
，欧洲团队目前持续搭建中，该行认为后续空间仍广阔。

　　风险提示：竞争加剧 ，授权IP流失
，新品不及预期 。