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摘要

核心观点

我们认为
，随着中药行业发展从量增到质升，传统中药企业也面临着相应发展痛点 ，为了积极迎合市场 、政策等环境变化
，未来行业增长将与调整并行，行业转型升级大势所趋 。展望26年 ，从行业基本面经营来看
，基数压力有望逐步缓解，叠加部分企业积极推进渠道改革
、提质增效 ，渠道调整加速出清
，多数企业同环比均有望在低基数下实现改善
。长期来看，建议关注基药目录等政策催化及行业转型升级进展。总体来看 ，行业筑底恢复
，建议聚焦经营稳健的头部企业，我们持续看好华润三九、东阿阿胶 、云南白药
、天士力、以岭药业等 。行业筑底恢复 ，聚焦经营稳健的头部企业
。我们持续看好华润三九 、东阿阿胶
、云南白药、天士力 、以岭药业等。

行业回顾：从量增到质升，增长与调整并行

政策催化市场景气度回升
，转型升级带来行业新机遇 。2005年以来，在居民收入提升与医保扩容推动下 ，品牌中药百花齐放；自2013年医保控费试点启动后
，中药处方药增速放缓
、中药注射剂承压，行业营收逐步承压 ，至2021年底政策催化行业景气度回升
，叠加疫情放开带动需求；但2024年受四同、集采等因素影响增速放缓，2025年又遭遇终端需求走弱与渠道去库存 ，基本面持续承压
。在此背景下
，年初八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》，提出要加快中药工业结构优化和转型升级 ，全面提升中药工业产业链供应链韧性和稳定性
，有望带来行业新机遇。

从量增到质升，增长与调整并行 。从整体行业发展来看 ，政策端进一步规范中医药的传承以及创新发展，需求端老龄化加深推动银发经济变革
，中药行业有望在政策驱动和市场需求的双重作用下，逐步进入系统性 、高质量发展的新阶段
。我们认为 ，随着中药行业发展从量增到质升
，传统中药企业也面临着相应发展痛点，为了积极迎合市场、政策等环境变化 ，未来行业增长将与调整并行
，行业转型升级大势所趋。

行业展望：短期关注基本面改善

基数压力逐步缓解，关注行业基本面改善 。展望26年 ，从行业基本面经营来看
，基数压力有望逐步缓解，叠加部分企业积极推进渠道改革
、提质增效 ，渠道调整加速出清
，年初呼吸道疾病旺季来临，看好旺季需求持续回暖 ，多数企业同环比均有望在低基数下实现改善。

中药材价格有所回落，盈利能力有望持续恢复
。总体来看
，资本炒作、市场价格周期循环 、疫后下游消费需求复苏
、药材质量标准提升等政策因素均对过去几年的中药材价格波动产生了一定影响，近期中药材价格指数在低位持续回落 ，有望逐步恢复至疫情前水平
，下游工业企业成本端压力有望持续减轻，推动盈利能力进一步修复。

行业展望：长期关注政策催化及转型升级进展

基药目录调整在即 ，建议关注具备临床价值和产品基础的中药大品种 。2026年1月27日
，国家卫健委等11部门联合印发《国家基本药物目录管理办法》，国家基本药物目录管理办法终出台 ，对法律政策依据、目录结构 、管理机制等六个方面进行了修订和调整
，基药目录有望迎来新一轮调整
。随着国家大力支持中医药传承创新发展，具备临床价值及产品基础的中药创新药
、中药独家大品种有望通过此次调整进入新版基药目录 ，预计此次基药目录中成药品种有望迎来进一步扩容
，但对于新版基药目录预期新增的中药品种仍有较为严格的考核要求，最终结果存在一定不确定性 ，建议关注以岭药业、济川药业 、康缘药业等相关企业。

转型升级方向：消费属性带来品牌延伸空间，创新引领行业高质量增长 。从现阶段中药行业的内外部环境来判断
，我们认为多数企业将积极进行转型升级，打造第二增长曲线 ，院内外市场的转型方向也将产生分化：1）院外市场：品牌中药企业将持续加强品牌建设
，守住品牌护城河，同时通过收并购
、出海等方式向消费品方向延伸 ，持续提升市场份额
，抓住老龄化趋势带来的增量市场机会；2）院内市场：处方药企业将积极推进创新转型，加强创新和科研成果转化能力 ，通过二次开发、自主研发 、收并购以及品种引进战略合作等方式构造第二增长曲线
，由政策驱动转为创新驱动
。

转型路径1：“类消费品 ”属性带来广阔的品牌延伸空间?医疗保健消费升级，“类消费品
”属性带来广阔的品牌延伸空间。经济快速增长
、健康意识增强、老龄化带来医疗保健消费升级 ，中药消费品市场持续扩张 。近年来
，随着行业及市场环境变化，院内外双轮驱动逐步成为行业新生态 ，众多处方药产品逐步转换为非处方药，积极开拓院外零售市场
，中药OTC品种主要消费场景在院外市场，具备一定消费品属性 ，也为中药企业的转型升级带来广阔的品牌的延伸空间
。

云南白药：从新白药 、大健康
，到成为领先的医药健康综合解决方案提供商。云南白药始终致力于中医药的传承与创新，不断为品牌及产品注入新的生命力 ，目前已经形成40个品类、416个品种的产品布局 。公司坚持深入挖掘品牌内在价值
，基于在药品和健康产品领域的成功破局，公司目前已经建立了在天然药物
、中药材饮片、特色药 、医疗器械
、健康日化产品、保健食品等多个领域的业务布局 ，实现了从一家传统中药制造企业向现代化大健康企业的转型
，已经成为二级市场不多见的持续成长典范
。

华润三九：围绕自我诊疗，OTC升维CHC ，目标全域发展。华润三九是华润医药集团旗下以“自我诊疗+处方药”为特色的药品平台
，依托强大股东背景，多年来不断通过外延并购完善产品梯队 ，结合公司强大的终端资源，持续完善产品梯队 。公司核心CHC业务定位自我居家诊疗
，覆盖呼吸 、消化
、皮肤、小儿等多个领域，未来希望能做到全域发展 ，形成中西药并重 、处方药-非处方药-保健食品-大健康商品的产品链
，从“中国OTC行业领导者 ”升维成“大众医药健康产业引领者
”。

转型路径2：积极布局创新转型，构建第二增长曲线?中药公司积极布局创新转型
。近年来 ，中药公司为拓展增长空间
，积极向化药和生物药领域创新转型，通过自主研发
、收并购以及品种引进战略合作等方式取得丰富进展 ，打造未来第二增长曲线。代表公司包括众生药业（GLP-1、流感） 、康缘药业（GLP-1）
、以岭药业（疼痛、脑卒中） 、云南白药（核药）、天士力（双抗
、ADC、干细胞） 、济川药业（流感
、PDE4）、佐力药业（AAV基因治疗） 、珍宝岛（ADC）
、华纳药厂（抗抑郁）、九芝堂（干细胞） 、羚锐制药（过敏性鼻炎）
、桂林三金（CSF-1R单抗）等 。

中药板块细分投资逻辑梳理

红利资产：看好低估值、高股息 、经营稳定的头部企业
。随着市场波动调整
，高股息
、低波动的相关资产关注度有所提升，而在医药企业中 ，中药企业估值相对较低、货币资金充足 、分红率较高
，看好低估值、高股息
、经营稳定的头部中药企业，建议关注云南白药、华润江中 、羚锐制药
、东阿阿胶、达仁堂等相关企业。

品牌延展 、渠道扩张
、定价能力强的品牌中药企业将逐渐步入高质量发展阶段 。在中药消费品市场品牌企业集中度的进一步提升的大背景下 ，我们认为，品牌延展、渠道扩张 、定价能力强并积极推进国企改革的品牌中药企业将逐渐步入高质量发展阶段
，虽然部分OTC公司仍处于调整阶段，但头部企业经营稳健 ，看好华润三九
、东阿阿胶、云南白药 、片仔癀等辨识度较高的品牌中药公司
，同时建议关注华润江中
、羚锐制药等优秀的中药OTC企业
。

阵痛过后聚焦创新及学术引领，中药处方药恢复可期。整体来看 ，国家大力支持中医药传承创新发展
，独家品种降幅温和；叠加基药目录调整在即，中选品种有望进一步挖潜基层市场 ，为部分企业业绩带来增量贡献 。除此之外
，随着行业秩序逐步恢复，合规升级带来的外部环境影响逐步减弱 ，多数企业已经建立起完善的合规营销体系
，叠加行业渠道调整基本结束，中药处方药企业持续聚焦创新及学术引领 ，有望逐步实现恢复，建议重点关注：以岭药业、天士力 、济川药业等头部企业
。

风险提示

产品推广不达预期；公司加大终端市场及品牌投入
，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；药品降价风险：中成药集采、四同比价等政策环境变化可能会导致产品价格下降 ，进而影响公司盈利预期；原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境
、自然灾害、种植条件等多种因素的影响
，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨 ，公司生产成本可能会大幅上涨
，进而影响公司利润；医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响 ，从而影响处方药的销售
，进而影响公司整体利润。

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